投资市场-要么就会跟随MSCI新兴市场指数中的中国权重来进行配置

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【中国梦】

在全球和新興市場股票中配置A股的重要性

在A股完全納入MSCI新興市場指數的假設前提下,筆者對投資者的潛在思維過程進行了設想,並分別演算了在幾種政策型基準指數配置的情景下,股票配置歷史波動率與預估的可持續每股收益(EPS)增長率的變化。

(作者系MSCI中國區研究主管)

投資者最終採用的投資策略很大程度上取決於的他們的目標和投資限制。對於採取什麼策略並沒有“一刀切”的標準答案。如果採取綜合的配置方案,投資者可以通過在更廣泛的股票投資組合中微調中國的權重來保持現有投資流程和治理結構的連續性。這種配置方案對經理人的選股或量化策略的影響較小,無需在研究中國市場單獨配置上投入額外的資源,但是戰術資產配置靈活性較低,缺乏能夠在中國權重顯著提高的情況下管理全球股票組合的經理人。如果採用專業的配置方法,投資者則可以使用“增持”的方式分步調整其中國配置,更靈活地反映他們對中國的看法,在弱有效市場享受持續風險溢價,且對現有的新興市場/ACWI指數基準沒有影響。然而,將中國獨立為新的股票類別可能意味著投資流程發生變化,投資組合的治理結構也可能會受到影響,而且需要在中國投入專門的資源,還需要重新部署現有資產,為新的中國策略提供資金。除了“增持”以外,如果投資者希望在股票配置中實現更高精度並避免重疊,把中國A股或整個中國市場從新興市場指數中分割出來也是一個可能的選項。值得註意的是,從新興市場基準中分割出整個中國市場將會對投資過程造成嚴重干擾,投資者可能會因此而承擔相應風險。

根據國際貨幣基金組織(IMF)的最新預測,到2024年,中國將占全球GDP的19%,很快就會接近美國對全球GDP22%的貢獻。按購買力平價,中國的經濟規模早在2014年就已經超越美國,並且預計在2024年將達到美國的1.5倍。世界經濟格局的這種巨大轉變,將對那些期望從相關經濟成長中獲取收益的投資者股票資產配置方式產生重大影響。中國經濟增長的另一個直接影響體現在:中國與世界上許多國家的跨境貿易和投資聯繫正不斷增加,投資者對人民幣資產的需求不斷上升。此外,各國對中國的技術和基礎設施建設能力也越來越認可。

根據同樣的分析和歷史數據,雖然MSCI新興市場指數完全納入中國A股並不會顯著改變整體新興市場資產類別的可持續增長,但由於中國A股所帶來的多樣化機會,增加A股權重將降低新興市場基準指數風險。此外,如果投資者之前在新興市場配置中增加了中國權重(例如將中國權重提升到50%或60%),其可持續收益增長率將得到改善,或者總體新興市場投資組合的風險會減少。

對中國配置的考量分很多層次,包括政策型基準考量、戰略資產配置考量,或是投資組合實施層面的考量。其實,大多數投資者在資產配置和投資組合實施方面通常比較靈活,而政策型基準選擇對整體投資過程的影響最大,具體分為以下四個方面:第一,對中國持中性或相對積極看法,但並不急於採取行動的投資者可以選擇沿用目前的廣泛基準,其對中國股票的配置敞口隨著MSCI對A股納入的實施相應增加。理論上來說,因為投資者希望追蹤基準(對中國的配置相對於其基準指數保持中性或接近中性),只要基準指數中的A股權重增加,這些投資者對中國的配置也會相應增加。第二,對中國經濟增長的長期前景持樂觀態度或看好中國股市的投資者則可能希望迅速提高其中國敞口。這意味著他們的中國敞口可能高於其全球股票基準中的權重。取決於投資者對偏離基準的接受程度,他們可能會選擇不同的投資路線:希望儘量向基準靠攏的投資者可能會採取“綜合”配置的思路,對標MSCIACWI全球指數或新興市場指數相應增加了中國股票權重的特定指數進行配置;對基準敏感度較低的投資者則可以專門針對中國資產(甚至是僅對A股)進行配置,增加其中國相關的敞口。第三,不太確定增加中國A股權重對現有新興市場投資組合影響的投資者,可以考慮推遲是否增加A股投資比重的決定。第四,也有些投資者可能對中國在全球經濟比重的增長或中國股市的長期發展前景沒那麼樂觀。在這種情況下,他們可能更願意採取將中國從現在基準中“分割”出來的解決方案。

本文通過對比中國日益上升的經濟影響力和當前A股在全球和新興市場投資組合中權重偏低的狀況,併在比較各個國家和地區股票資產長期增長潛力以及其對全球股票組合的風險分散能力的框架下,探尋投資者對全球尤其是中國股票投資機遇的看法。

總體而言,中國不斷增長的經濟實力和市場準入條件的改善,為全球投資者帶來了重大的投資機遇和挑戰。瞭解中國對全球股票配置的重要性,可以幫助投資者做出更穩健的投資政策。

根據截至2019年4月17日的模擬數據,中國在完全納入MSCIACWI指數後占6%的權重。儘管中國在全球指數中權重較低,但如果將中國除外,全球基準指數的可持續收益增長率將降低約13個基點。中國對新興市場指數配置的影響則更大。根據歷史數據,若新興市場基準中將中國除外,股票指數的可持續收益增長率將降低一個百分點,同時其風險將增加。

對中國股票配置的各種方法考慮在股票資產中進行中國配置時,國際投資者通常要麼是選擇對中國採取專業化配置策略,要麼就會跟隨MSCI新興市場指數中的中國權重來進行配置。看好中國長期前景的投資者通常會選擇設立專門的中國配置策略,從而彌補中國在其基準中權重較低的短板;而對標廣泛基準的投資者則更傾向於跟蹤相關指數的變化。這些不同的方法反映了投資者在投資中國股票時的不同經驗水平和市場看法。此外,隨著A股進一步納入基準指數,投資者的方法也可能會發生變化。

考慮專業中國配置策略的投資標的時,投資者通常會選用MSCI中國指數。已部分納入MSCI指數的中國A股成分股也已包含在MSCI中國A股指數和MSCI中國全市場指數中。尋找政策型基準時,投資者通常需要詳細評估所選基準對更廣義的資產配置決策的影響。具體而言,投資者會評估以下三個維度:資產類別可投資性,基準指數的可投資市值和流動性是多少;市場廣度和阿爾法機會,基準指數包括多少可投資證券;潛在的阿爾法和因子溢價機會有多大;投資新結構的趨勢是什麼;換句話說,除了投資理念和資產配置的優點外,確定政策配置基準的過程中還需要考慮能夠吸納一定規模投資的各類投資產品和結構的現狀和未來發展情況。例如,投資者在選擇基準時可能將以下因素納入考量:MSCI中國全市場指數表現出了中國整體市場(包括內地A股和海外上市中資股)的廣泛性和多樣性。另一方面,包括中國在內的綜合性新興市場基準則提供了更多的投資可能性。

近幾年,中國明顯加快了開放內地資本市場的步伐,不斷放寬QFII和RQFII機制並推出和完善了香港內地互聯互通機制。中國內地市場準入水平的不斷提升獲得了越來越多的國際機構投資者的認可,這也直接導致了2017年6月美國明晟公司(MSCI)宣佈將以5%的因子部分納入A股的決定。截至2019年5月30日,按自由流通調整市值計算,中國股票占MSCI新興市場指數的權重是31%。隨著A股權重繼續提升,長期投資者會更加重視在其投資政策中與中國配置相關的決策。

中國的經濟影響力和股票配置權重不相匹配

數據顯示,2017年6月,當MSCI宣佈將中國A股納入MSCIACWI全球指數和MSCI新興市場指數以及其他相關指數之後,投資者才逐漸開始重新考慮中國在其股票配置中的戰略地位。無論是全球型還是新興市場型基金,其投資組合中中國股票的權重都偏低。這種現狀可能是基於投資者對中國的各種擔憂,比如中國的宏觀經濟風險、對中國市場缺乏認知以及在此市場可用的風險管理工具不足等。但是隨著中國資本市場和金融基礎設施的發展,全球基金和新興市場基金投資者都可能重新權衡其在資產組合中對中國股票的配置。